Los últimos días del año traen consigo días festivos, una caída en los volúmenes negociados en los mercados, y una menor publicación de cifras económicas. Esta calma relativa pareciera un buen momento para intentar recapitular cómo se ha presentado este año 2024.
Al revisar cuáles eran los temas principales a comienzos del año pasado, y compararlos con los que hoy son el centro de atención vemos bastantes similitudes, toda vez que éstos eran: (1) las expectativas de recortes de tasas de interés por parte de la Reserva Federal; (2) el estado del mercado laboral estadounidense y su incidencia en las tasas de interés; (3) la evolución de la inflación y cómo ésta posibilitaría o no una política monetaria menos restrictiva. Si bien los temas son similares, éstos han evolucionado de manera bastante relevante en estos meses, viéndose además condimentados en momentos por conflictos geopolíticos o por eventos como las elecciones en Estados Unidos. Si bien el foco de atención es similar a nivel de titulares, la verdad es que el 2024 está bastante lejos de representar un estancamiento a nivel de mercados o de ser un período en el que la tranquilidad ha sido la tónica. Veamos algunas ideas y eventos que justifican esta afirmación de un año bastante movido:
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1. Volatilidad de expectativas y de tasas de interés:. Lo volatilidad vivida por las tasas de interés el año 2024 es poco habitual en la renta fija. Aún menos frecuente es el constante cambio de expectativas para el futuro de la tasa de política monetaria en Estados Unidos. Prueba de lo anterior es que revisando las proyecciones que tenía el mercado a comienzos del año pasado, nos encontramos que luego de la reunión de la Fed de diciembre de 2023, el mercado comenzó a descontar un escenario extremadamente positivo, según el cual se producirían 6, o incluso 7 recortes, de 25 puntos base cada uno durante 2024. Con el correr de los meses, el mercado fue ajustando sus proyecciones. Para el 2025 se espera un solo descenso, que llevaría a que la tasa de referencia en Estados Unidos cierre en niveles de 4,00% - 4,25%.
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2. Disímiles resultados bursátiles con algunos avances muy atractivos: La incertidumbre que ha afectado a los mercados no ha sido obstáculo para que algunas bolsas hayan presentado comportamientos muy atractivos, aunque no todas han seguido el mismo curso. Es así como las bolsas estadounidenses, reflejadas en los índices S&P500 y Nasdaq han tenido unos meses realmente extraordinarios, con alzas que superan con comodidad el 25% y el 30% respectivamente. La fortaleza de la principal economía del mundo, los positivos resultados corporativos, y la irrupción de la inteligencia artificial este año, han guiado estos positivos comportamientos. Otros mercados han tenido resultados muy diferentes, por ejemplo, el índice MSCI EM Latin America ha mostrado un retroceso en 2024 de casi un 30%, el cual se explica en mayor magnitud en los últimos meses del año, en donde el escenario político en México, y nuevas alzas de tasas en Brasil han restado atractivo a la región.
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3. China, anuncios de estímulos y una historia de nunca acabar: El tema de la constante expectación por parte de los mercados a la espera de nuevos anuncios por parte de las autoridades y que logren apuntalar la economía china no es novedad, y por esto mismo pareciera una historia repetida. Sin embargo, las iniciativas que se plantearon hace unos meses atrás parecieran reunir ciertas características que las harían diferentes de los planes anteriores, entre otras cosas por la mayor determinación que han mostrado las autoridades. Si bien el poco detalle en montos o plazos no ha logrado satisfacer las expectativas de los inversionistas por ahora, es un tema que debe seguir siendo monitoreado constantemente.
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4. Tipo de cambio en Chile como válvula de escape: Sin lugar a dudas, otro de los protagonistas de este 2024 ha sido el tipo de cambio en nuestro país. El dólar abrió el año en niveles de $880, y se encuentra en estos momentos en una zona cercana a los $1.000, con una volatilidad que lo llevó a moverse rápidamente en un sentido y en otro. Estas variaciones se pueden explicar, al menos en parte, por la variabilidad que ha tenido el diferencial de tasas entre Chile y Estados Unidos, alimentada por la incertidumbre explicada anteriormente. Adicionalmente, los importantes cambios que ha sufrido el precio del cobre, en respuesta al optimismo o decepción generados por los anuncios por parte de las autoridades de China, han contribuido también a la volatilidad de la divisa en nuestro país.
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5. Elecciones en Estados Unidos: Las elecciones en Estados Unidos, con Donald Trump resultando vencedor y el partido republicano dominando ambas cámaras del Congreso, abre una serie temas relevantes que comienzan a discutirse a nivel de mercado como, la aplicación de tarifas al comercio, mayores presiones inflacionarias, tasas de interés potencialmente más altas o las oportunidades que se pueden producir en sectores como el de energías fósiles, el financiero o el tecnológico.
Sin duda, los temas anteriores explican en gran parte lo acontecido en los mercados en el año que se va, pero con la misma convicción podemos observar que éstos, en mayor o menor medida seguirán siendo las bases sobre las cuales arrancará el 2025, y cuya definición terminará por determinar el rumbo que los mercados vayan a seguir los próximos meses.
Pensando en lo anterior, ¿cómo enfrentar este 2025? La incertidumbre sigue siendo relevante, de modo que la selectividad sigue siendo esencial al momento de confeccionar las carteras de inversión. En este ambiente, a nivel de renta variable se sigue prefiriendo a Estados Unidos por encima del resto de mercados como el destino más atractivo ante la solidez de su economía. Por su parte, y pensando en la renta fija, la posibilidad de que las tasas en Estados Unidos se mantengan altas por más tiempo, sumado a ciertas presiones inflacionarias que podrían venir de la mano del nuevo gobierno le restan atractivo a estos bonos y vuelven a los instrumentos de mercados emergentes como alternativas interesantes. Dentro de esto último, la renta fija local muestra aún atractivo en la parte media de la curva, y las presiones inflacionarias aún existentes hacen recomendable privilegiar los instrumentos denominados en UF al menos durante este primer trimestre. La manera en que se vayan desenvolviendo los temas anteriormente descritos tendrá amplia incidencia en la ruta que sigan los mercados en los próximos meses. Esto, sumado a la incertidumbre de este momento, hacen de la diversificación un imperativo, mientras que la flexibilidad a la hora de adaptarse a los cambios también parece una buena idea. La volatilidad no es sinónimo de mercados a la baja, pero si vuelve a las inversiones un tema más desafiante, donde las oportunidades suelen presentarse y hay que estar preparados para aprovecharlas.
Jorge O. Herrera Álvarez, Jefe Estrategia de Inversión Principal AGF
Ingeniero comercial, Máster en Bolsa y Mercados Financieros (IEB), España.